从招股书披露内容看，中策橡胶在报告期内经营业绩波动剧烈、短期偿债风险凸显、突击分红并涉嫌向大股东输送利益、关联交易，在这种情况下，中策橡胶首发过会，还是让外界有些意外。
当然，需要看到的是，中策橡胶此次过会也并非一帆风顺，其财报指标异常等问题遭到监管层的重点问询。公告显示，上市委会议现场问询共涉及两个问题：一是要求中策橡胶说明公司2023年第四季度实现的扣非后净利润相对较少，以及2024年上半年扣非后净利润环比增幅高于行业平均值的原因及合理性，是不是真的存在跨期调节利润的情形；二是要求中策橡胶说明公司配合中介机构执行客户和经销商走访核查程序是否充分，走访对象和范围是否受到限制，替代程序有效性与证据的可靠性。可见，监管对于中策橡胶财务数据的真实性、合规性依然持一定保留态度。
需要指出的是，注册制实施以来，拟上市公司即便成功过会也不再意味着进入保险箱。过会之后，还需要中国证监会注册、交易所上市审核等多个环节，很多企业在此过程中因为诸多问题暴露导致功亏一篑。对中策橡胶来说，过会之后的考验并未因此减少。
2月13日，上交所官网消息显示，中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）首发过会，公司拟于沪市主板上市。本次IPO，中策橡胶拟募集资金48.5亿元， 所募资金大多数都用在高性能子午线万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套等项目。
公开资料显示，中策橡胶成立于1958年，前身为杭州海潮橡胶厂。1966年，杭州海潮橡胶厂推出朝阳轮胎品牌，工厂也更名为杭州橡胶厂。1992年，杭州橡胶厂又与香港中策投资有限公司签约，合资成立杭州中策橡胶（股份）有限公司，中策橡胶由此诞生。
经过多年发展，中策橡胶已成为中国顶级规模的轮胎生产企业，旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”等多个子品牌，年销售额突破300亿元。在美国《轮胎商业》发布的“2024年度全球轮胎企业75强排行榜”中，中策橡胶以47.72亿美元的销售额位居全球第九。
招股书显示，虽然贵为国内“轮胎一哥”，中策橡胶经营业绩却呈现出较动性，毛利率水平也起伏不定。多个方面数据显示，2020年—2023年，中策橡胶实现营业收入为282.62亿元、306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元，实现扣非后归母净利润18.68亿元、12.92亿元、10.81亿元、24.98亿元。
不难看出，在中策橡胶营收保持稳定增长的同时，公司扣非净利润却连续两年出现较大幅度的同比下滑。其中，2021年—2022年，公司扣非净利润同比下滑幅度分别为30.84%、30.84%。毛利率方面，2020年—2022年，中策橡胶主营业务毛利率分别是19.59%、16.19%、15.21%，逐渐下滑趋势明显。由此可见，主营业务毛利率的走低成为中策橡胶扣非净利润大幅度地下跌的一个主要原因。
对此，中策橡胶在招股书中表示，公司经营业绩受到全球宏观经济环境、主要原材料采购价格（天然橡胶、合成橡胶、炭黑等）、外汇汇率等众多因素综合影响。未来，若原材料价格大大上涨、汇率剧烈波动、出台不利的贸易政策等极端情况，公司盈利存在大幅度地下跌甚至亏损的风险。
进入到2023年以来，随着原材料价格的企稳以及新能源汽车销售的持续攀升，中策橡胶经营业绩实现了复苏。2023年，中策橡胶实现营业收入352.52亿元，实现扣非净利润24.98亿元。中策橡胶2024年1—9月营收292.9亿，实现净利润32.14亿元，业绩保持稳定增长。
不过，随着销售规模的扩大，中策橡胶应收款项也出现了大幅的攀升，这也引发了外界对其“美化”业绩的质疑。多个方面数据显示，报告期内各期末，公司应收账款账面余额分别为358,619.09万元、480,773.15万元、505,307.93万元和606,474.81 万元，占当期营业收入比重分别为 11.72%、15.08%、14.33%和32.75%，应收账款所占营收的比例不断攀升。同期，中策橡胶应收账款周转率由9.47大幅度降低至6.66，根本原因系提升了主要经销商客户的信用额度。
对此，上交所在审核问询函中要求中策橡胶披露内销经销客户信用政策变动情况，和公司提升主要经销商信用额度的原因及合理性，是不是真的存在放宽信用政策刺激销售或渠道压货的情形。
针对这一问题，中策橡胶在回复函中表示，2022年，公司为支持经销商缓解金钱上的压力，对部分经销商适当提高信用额度，并造成了公司应收账款余额出现了较大幅度的增长。通过对比可见，2022年，中策橡胶营收规模增长了12.88亿元，应收账款余额则增长了12.22亿元。这也就是说，若没有应收账款的“支撑”，2022年中策橡胶营收几乎要陷入零增长的尴尬境地，而外界有关对中策橡胶利用提高信用额度来刺激销售的质疑并非空穴来风。
不过，利用信用额度的提升固然可以美化中策橡胶的营收数字，但对公司的经营性现金流并无好处，这直接引发公司短期偿债风险处于较高水平。多个方面数据显示，报告期内，中策橡胶经营活动产生的现金流量净额分别为39,587.06万元、83,846.26万元、260,646.70万元和142,412.63万元，均低于同期公司净利润水平。这说明，中策橡胶经营业绩的含金量严重不足。
偿债能力方面，报告期各期末，中策橡胶流动比率分别是0.96、0.85、0.89和0.92，速动比率分别是0.49、0.45、0.50和0.53，二者均大幅低于安全值范围。对比同行来看，中策橡胶资产负债率要高于同行业可比公司中等水准，流动比率、速动比率则大幅低于行业平均值，进一步显示出公司在偿还债务的能力方面的不足。
对此，中策橡胶在招股书中表示，受行业特征影响，公司资产负债率处于较高水平。相比同行来看，公司资产负债率较高根本原因系公司非上市公司，融资渠道单一。公司这次募集资金到位后，资产负债率预计将有所降低。
然而，中策橡胶这一说明并未受到外界认可。这其中，在负债率高企、短期偿债风险突出的背景下，中策橡胶仍然持续大笔现金分红，更是引发了长期资金市场的强烈质疑。
据招股书披露，2022年—2023年及2024年上半年，中策橡胶分别进行了11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元、7亿元的现金分红，四年半之内合计分红金额高达28亿元。尤其是2024年上半年，就在国务院新“国九条”强调将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单之后，中策橡胶仍旧突击分红7亿元，这明显违背了证监会对拟IPO企业在审期间不鼓励分红的倡导。
值得一提的是，在第一版招股说明书里面，中策橡胶一度要募集资金28.5亿元用于补充流动资金。如此一来，中策橡胶更加受到外界对其“圈钱”的诟病。无奈之下，中策橡胶在新版招股书中砍掉了28.5亿元补充流动资金的募投项目，公司广泛征集资金规模也从70亿元缩水至48.5亿元，募投资金大多数都用在年产650万套全钢子午线万套全钢子午线个项目。
海豚财经注意到，中策橡胶在企业负债高企、监管层严禁IPO圈钱的情形下连续多次分红，可能与其控制股权的人仇建平此前大幅举债并购有关，这种利用分红向大股东“输血”、再通过长期资金市场圈钱扩张的做法显然不符合监管鼓励的方向。
公开资料显示，2019年，“巨星系”掌舵人仇建平通过旗下巨星集团、杭叉集团、巨星科技等组建收购平台“中策海潮”，并以57.98亿元收购了中策橡胶46.95%股权，其中40亿元来自巨星系企业自有资金，18亿元通过银行并购贷款筹集，共需偿还利息4.27亿元。
至此，中策橡胶实际控制人人变为仇建平、仇菲父女。其中，仇建平目前已是巨星科技、杭叉集团、新柴股份三家A股公司的实控人，这也代表着，若中策橡胶最终成功上市，将成为仇建平在长期资金市场落下的“第四子”。
不难看出，尽管仇建平已拥有三家上市公司，仍需要贷款来完成这一重磅收购。根据其《并购借款合同》主要条款，中策海潮的还款资金来自其所收到的中策橡胶每年分红，对于分红金额不足的部分将由巨星集团承担差额补足义务。
由仇建平父女46.95%的持股比例测算，中策橡胶大股东四年半总计获得分红13.15亿元。由此显而易见，中策橡胶通过持续的巨额分红有力的支持了其大股东偿还贷款，但最终的买单者恐怕会是中小投资者。
除了突击分红涉嫌利益输送之外，中策橡胶的关联交易问题也较为突出，其企业经营独立性遭到了监管层的重点问询。多个方面数据显示，报告期内，中策橡胶向其关联方采购的金额分别为47,668.85万元、35,189.59 万元、36,663.92万元和18,140.57万元，占当期主营业务成本的占比分别是1.87%、1.31%、1.29%和1.27%，主要采购产品为橡胶、助剂、炭黑等原材料。
其中，上交所主板上市公司彤程新材是中策橡胶的第4大股东，持股票比例为8.92%，彤程新材也因此为中策橡胶的关联方，而双方之间常年保持着巨额的关联交易。据招股书披露，2019年，中策橡胶披向彤程新材关联采购金额为2.50亿元。然而，据彤程新材2019年年报数据，该年度彤程新材向中策橡胶及其子公司销售发生的实际金额近为4726.36万元，二者相差超过2亿元，关联方之间的财务数据差异巨大。
事实上，中策橡胶的关联交易问题也遭到了监管层的重点问询。在审核问询函中，上交所要求中策橡胶说明公司与其控制股权的人、实控人及其控制的别的企业是不是真的存在共用采购、销售渠道的情形，与公司的主要客户、供应商是不是真的存在资金或业务往来，以及前述情形影不影响到中策橡胶的独立性。
众所周知的是，关联交易历来都是监管的重点，根本原因在于其可能带来价格不透明、信息不对称等问题，进而带来利益输送、股东侵占公司权益等问题，最终会伤害到中小投资者的利益。
注册制以来，拟上市公司成功过会不再意味着上市进入保险箱，中间还需要中国证监会注册、交易所上市审核等多个环节，很多企业都因为很多问题的暴露而导致终止上市。显然，对于诸多问题缠身的中策橡胶来说，过会并不等于“上岸”，上市之路恐怕还需要面对考验。
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